7月14日報道：南海仲裁案仲裁庭作出所謂最終裁決之后，滬銅近期價格表現搶眼主要反映出市場對貿易通道的擔憂。

　　不過，筆者認為，沖突升級至影響貿易通道的程度的概率不高，銅價格整體仍然看震蕩。

　　滬銅擔憂貿易鏈受影響

　　仲裁結果對銅價格的刺激因素主要是源于對中國銅供應結構的擔憂；2015年，中國銅總供應為1375萬噸，其中國產銅精礦167萬金屬噸，再生銅產量230萬噸，精煉銅進口346萬噸，銅精礦進口折合約為266萬金屬噸，廢銅進口366萬噸；進口總量為978萬噸，對外實際依存度高達71%。

　　其中，精煉銅和銅精礦進口主要依靠南美的智利和秘魯等國家，整體上對太平洋航線的依賴比較大；而美國在太平洋具有較大的優勢，銅進口運輸渠道比較容易受到控制。

　　因此，銅進口通道必須保持較為暢通的情況才行；南海仲裁結果出來后，滬銅價格表現搶眼主要反映出市場對貿易通道的擔憂。

　　季節性需求尚待定

　　但是，如果從全球的銅供應鏈來看，整體供應較為充裕；6月份，我們根據各個公司年報和媒體報道，對全球十大銅精礦企業對2016年產量的預期進行分析。盡管從國別數據來看，銅供應增速有一定的放緩，但從企業產量目標來看，2016年國際十大銅精礦企業產量目標仍然維持。而十大銅精礦企業之外，2016年達產項目依然維持在162萬噸，并且隨著時間的推移，新增銅精礦的壓力逐步體現在市場加工費中。6月份，銅精礦現貨加工費維持在100美元～105美元/噸的水平。

　　而2016年國外精煉銅產能新增預估不足30萬噸，中國精煉銅產能新增量也比較有限，但是中國精煉銅產能利用率一直比較低，一直徘徊在70%～73%，產量有較大的彈性。

　　因此，縱觀全球銅精礦以及精煉銅的供應情況來看，整體供應保持較好的彈性，供應難以出現短缺局面。

　　而需求方面，三、四季度是中國傳統的銅需求旺季；不過，根據華泰銅研究小組的跟蹤和統計，銅下游總需求缺乏明顯的亮麗表現；船舶行業5月份銅需求繼續萎縮，同比下降19%，環比產量也有所下降，整體上，全球范圍內運力依然過剩，據投行報告顯示，當前80%的貨運船只年齡在15年以內，造船業對銅的需求或在繼續惡化。電器設備5月份銅需求環比有所增加，但主要是水電設備為主，水電投資有較為明顯的季節性，因此下半年需求難以過度指望。

　　以當前銅供應的彈性，完全可以匹配，因此，即便需求溫和好轉，銅供需在無外界干擾的情況下，很難出現尖銳的供需矛盾。

　　區間震蕩或延續

　　因此，從銅全球的供需層面來看，基本上可以保持相對平衡；南海仲裁后，若無劍拔弩張的氛圍，那么滬銅對中國銅進口貿易通道的擔憂便可以緩和，滬銅并不存在大幅度上漲的基礎；根據供需平衡的基本面，整體滬銅應該在3.7萬元/噸附近寬幅震蕩。而對于倫銅而言，更不具備大漲的基礎，監測數據顯示，倫銅5000美元/噸則能刺激智利銅供應的增加，并且非洲銅供應在該價格上方也有增產意愿；因此倫銅上漲會導致更多的銅供應，大幅上漲較為困難。

　　總之，我們認為沖突升級至影響貿易通道的程度的概率不高，銅價格整體仍然看震蕩。

（上海墨鉅特殊鋼）整理
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