人人都在談?wù)撝袊?guó)的投機(jī)者。

　　今年以來(lái)，隨著機(jī)構(gòu)和散戶向大宗商品市場(chǎng)傾瀉資金，中國(guó)市場(chǎng)的成交量和未平倉(cāng)合約上演了史無(wú)前例的狂飆行情。

　　上海期貨交易所、大連商品交易所都上調(diào)了期貨交易保證金和交易費(fèi)用，力圖讓螺紋鋼、鐵礦石等炙手可熱的期貨品種冷卻下來(lái)。

　　隨著期貨價(jià)格和成交活動(dòng)有所降溫，飆升的態(tài)勢(shì)似乎已得到控制。

　　不過(guò)當(dāng)前的瘋狂交易，讓我們不應(yīng)對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)大宗商品交易所與日俱增的全球影響力等閑視之。

　　在諸如鎳這樣的市場(chǎng)上，上期所價(jià)格的急劇上漲正在對(duì)實(shí)貨領(lǐng)域產(chǎn)生越來(lái)越強(qiáng)大的影響，其漣漪已波及到全球精煉鎳的供應(yīng)鏈。

　　**一路向上**

　　去年3月，上期所推出了期鎳合約，推出以后成交量和未平倉(cāng)合約急劇上升。

　　過(guò)去幾周大宗商品市場(chǎng)的跨品種瘋狂行情，該合約也無(wú)法完全置身事外，而且其成交活動(dòng)自推出那日起便一直處于快速上行的曲線之上。

　　上期所期鎳成交量已經(jīng)時(shí)不時(shí)超過(guò)了倫敦金屬交易所(LME)的成交量，而后者占據(jù)鎳大宗交易市場(chǎng)主導(dǎo)地位已經(jīng)有好多、好多年了。

　　比如，即使把中國(guó)交易所習(xí)慣于在成交量中計(jì)入交易雙方的因素考慮進(jìn)寺，上海期鎳合約3月成交仍高達(dá)1,076萬(wàn)噸左右。

　　而即使LME復(fù)雜的價(jià)差結(jié)構(gòu)會(huì)灌高成交量，LME的鎳合約成交也只有1,050萬(wàn)噸。

　　上海期鎳未平倉(cāng)合約也呈現(xiàn)穩(wěn)步增加，目前略超過(guò)70.7萬(wàn)噸。

　　雖然距離LME的未平倉(cāng)合約規(guī)模196萬(wàn)噸還有段距離，但值得注意的是，上海期鎳未平倉(cāng)合約并未劇烈波動(dòng)，不像近幾周中國(guó)一些最泡沫化的大宗商品合約。

　　結(jié)論是，雖然上海期鎳可能也會(huì)像其他中國(guó)商品市場(chǎng)一樣面臨短線投資大軍涌入，但上海期鎳的漲勢(shì)奠基于更大、更制度化、準(zhǔn)備持倉(cāng)更久的投資人。

　　**俄羅斯鎳**

　　正由于交投活動(dòng)爆炸式成長(zhǎng)，以至于上海期鎳合約一推出沒(méi)多久，就爆發(fā)2015年7月合約軋空事件。

　　當(dāng)時(shí)發(fā)生的問(wèn)題是，六個(gè)中國(guó)商品交割品牌庫(kù)存不足，無(wú)法滿足空倉(cāng)持有人欲以實(shí)貨金屬結(jié)清倉(cāng)位的需求。

　　因此，上期所允許以諾里爾斯克鎳業(yè)生產(chǎn)的三個(gè)俄羅斯鎳品牌來(lái)交割。

　　如此一來(lái)，這改變了全球各地精煉鎳的流向及庫(kù)存。

　　這是因?yàn)樵谀侵蠖砹_斯的鎳大舉涌向中國(guó)。來(lái)自俄羅斯的進(jìn)口從2014年的7.5萬(wàn)噸跳升至2015年的19.4萬(wàn)噸，而以2016年第一季進(jìn)口年率達(dá)29.5萬(wàn)噸。

　　中國(guó)進(jìn)口精煉鎳總是會(huì)包含部分來(lái)自于俄羅斯的產(chǎn)品，以往比重多介于45-55%之間。

　　而在整體進(jìn)口量大增的情形下，去年俄羅斯進(jìn)口比重跳升至64%，今年第一季則升至68%。

　　當(dāng)中有部分精煉鎳進(jìn)入上海期交所注冊(cè)倉(cāng)庫(kù)，而這些倉(cāng)庫(kù)的庫(kù)存持續(xù)升高，目前略超過(guò)8萬(wàn)噸。

　　更多金屬則是去向不明。花旗分析師David Wilson在4月26日的報(bào)告中估計(jì)，保稅倉(cāng)庫(kù)及其他交易所以外倉(cāng)儲(chǔ)存放的精煉鎳約25-30萬(wàn)噸。

　　當(dāng)中大部分是與某種形式的融資交易掛勾。這并不是什么新鮮事。因?yàn)殒嚨膬r(jià)值相對(duì)較高，所以長(zhǎng)期以來(lái)一直是市場(chǎng)偏好的擔(dān)保大宗商品。

　　至于此間交易所的交割選項(xiàng)是否讓中國(guó)銀行業(yè)者增添一份保障，從而提供融資交易的額外助力，則仍有待討論。

　　**形態(tài)改變**

　　上海期鎳合約吸引俄羅斯鎳流入，正在改變LME的庫(kù)存組成及實(shí)貨市場(chǎng)的升水結(jié)構(gòu)。

　　諾里爾斯克鎳業(yè)是全球最大的鎳全板負(fù)極板生產(chǎn)商；以往LME鎳注冊(cè)庫(kù)存中幾乎全是這種形態(tài)的鎳。

　　這是因?yàn)槿彐囈酝彩亲盍畠r(jià)的精煉鎳形式。對(duì)于許多生產(chǎn)商來(lái)說(shuō)，全板鎳塊頭太大，使用前需先切割成更容易處理的尺寸，因此全板鎳交易價(jià)較切割好的陰極鎳及鎳塊呈現(xiàn)貼水。

　　全板鎳曾經(jīng)在LME庫(kù)存占比持續(xù)超過(guò)90%，然而目前僅略高于40%。

　　這個(gè)占比數(shù)字自2012年中期以來(lái)持續(xù)下降，值得注意的是，過(guò)去六個(gè)月左右跌勢(shì)明顯加劇。

　　看來(lái)，LME期鎳合約交貨形式似乎正在微妙改變。現(xiàn)在LME注冊(cè)庫(kù)存中占最大比重的是鎳塊。

　　實(shí)貨市場(chǎng)的“形態(tài)”也在轉(zhuǎn)變，更傾向于俄羅斯的全板鎳。

　　滬鎳套利及實(shí)貨的火熱需求，已導(dǎo)致俄羅斯全板鎳的升水高于其他形態(tài)的鎳。

　　比方說(shuō)，LME經(jīng)紀(jì)商Triland Metals在4月20日的實(shí)貨升水報(bào)告中提到，比利時(shí)港口安特衛(wèi)普的俄羅斯全板鎳交投較LME現(xiàn)貨價(jià)格升水40美元，而亞洲幾個(gè)地點(diǎn)的鎳塊升水為5-10美元。

　　這完全不同于以往的現(xiàn)貨交易型態(tài)，系受到上海迅速竄起成為鎳交易中心的推動(dòng)。

　　**雙城記**

　　目前，上海期交所與LME期約沒(méi)有理由無(wú)法分別以中國(guó)國(guó)內(nèi)及國(guó)際市場(chǎng)的型態(tài)并存。

　　實(shí)際上，上海交投的成長(zhǎng)可能對(duì)倫敦有利，因?yàn)橹袊?guó)的新合約刺激了實(shí)貨與期貨的套利交易。

　　至于未來(lái)就比較說(shuō)不準(zhǔn)了。

　　中國(guó)希望中長(zhǎng)期能成為基本金屬等大宗商品價(jià)格制定者而非接受者，此一企圖昭然若揭。

　　中國(guó)是否會(huì)允許上海期交所這類交易所對(duì)國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)放？或者傾向采行類似香港交易及結(jié)算所有限公司在股市率先采用的滬港通連結(jié)模式？

　　答案再簡(jiǎn)單不過(guò)了。

　　不過(guò)無(wú)庸置疑的是，像上海期鎳這類穩(wěn)步崛起的合約，不但已經(jīng)開(kāi)始影響定價(jià)，實(shí)際上也改變了市場(chǎng)的風(fēng)貌。

（上海墨鉅特殊鋼）整理
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