近期，金屬價格上演了一段過山車行情，當大家沉寂在商品牛預期中時候，夜幕已經意外降臨。在這波反彈行情中，鎳價領漲其他品種，從3月1日低點66690元/噸至3月8日最高點75840元/噸，波動幅度高達13%，表現格外刺眼。而回落過程中又發生多殺多現象，一度罕見跌停，充分展現“妖”鎳本色。    

回顧這次短暫反彈行情，我們認為兩會政策利好預期下資金面的推動占據了重要作用。貨幣政策方面，政策取向由穩健轉向靈活適度，且16年M2預期增長目標13%，社會融資規模余額增長13%，均高于往年，有利于保持金融體系流動性充裕，為市場利率穩中趨降創造條件。同時，近期央行適時的逆回購操作使得市場流動性處于寬松狀態，隔夜Shibor利率下降趨勢明顯，極大增強市場信心。財政政策方面，16年擬安排財政赤字2.18萬億元，比去年增加5600億元，赤字率提高到3%，創歷史新高。財政政策在供給側、結構性改革中更能發揮作用，有色行業作為供給側改革重點將迎來不少紅利。通過加速落后產能出清、消滅僵尸企業，產能過剩問題正在緩解，而財政在交通基建、高端制造刺激力度加大將擴大有效需求，有利于提振金屬價格回升。 

同時，外圍市場利好也激發資金做多意愿。近期，美聯儲3月加息預期降溫，美元指數一路回落，而油價在產油國限產消息提振下強勁反彈，提振金屬價格上漲，考慮到季節性需求旺季來臨，投機資金紛紛涌入，借此炒作兩會利好預期。 

不過，期價上漲暫時并未帶動下游補庫需求回升，現貨市場整體處于觀望狀態，期現持續分化注定了這波反彈曇花一現。隨著2月份國內進出口數據出爐，市場再次聚焦到疲軟的經濟基本面，對中國經濟需求憂慮升溫。同時，7萬以上的鎳價也會增強供給端動力，在庫存高位運行背景下，供過于求格局難以改善。因此市場信心逐漸瓦解，投機資金奪路出逃造成暴跌局面。 

但當前鎳市供求狀況確有改善預期，在季節性因素驅動下，鎳價運行中樞存在上修需求。供給端看，國內鎳鐵企業困境重重，產量下行趨勢明顯。長期以來，鎳鐵經濟性優勢明顯，已成為不銹鋼冶煉主要原料。據亞洲金屬網統計，2015年中國生產鎳鐵金屬量約35.2萬噸，較2014年鎳鐵金屬量下滑7.1%。去年11月底，部分主要鎳鐵生產商提出聯合減產聲明以提振鎳價，計劃2016年減產20%以上。據統計，2月份我國鎳鐵產量為2.25萬噸（折合鎳金屬量），環比減少9.6%，同比減少18.5%，是近4年來產量最低的月份。 

同時，菲律賓紅土鎳礦供應受限，成本上漲增強鎳鐵企業保價意愿。近期，菲律賓鎳礦生產商已就今年產量和出口量最多削減20%達成一致協議，該協會成員的鎳礦石產量占菲律賓總產量的60%。據海關統計數據，1月我國鎳礦進口量為104萬噸，環比減少70萬噸，從菲律賓進口紅土鎳礦97萬噸，環比減少69萬噸。這一方面存在季節性原因，菲律賓雨季較往年推遲，另一方面也反映菲律賓鎳礦商供應意愿較低。隨著菲律賓發貨量下降，國內港口鎳礦庫存下滑至12年以來最低水平，鎳礦價格也企穩回升。 

3、4月份是不銹鋼傳統需求旺季，現貨市場上成交改善明顯，市場緩慢復蘇。其中，不銹鋼價格企穩上漲，低鎳鐵價格持續上漲，目前普遍回升50元/噸以上，低鎳鐵和鎳板采購組合成為下游經濟性選擇，并逐漸帶動高鎳鐵價格回升。在成本上升和需求改善預期下，鎳鐵企業報價意愿增強，支撐鎳價上行。 

不過，我們也看到，潛在供給壓力仍然明顯。從15年全球主要鎳企年報看，今年原生鎳供給穩中有升，生產成本也明顯下降，其中英美資源Barro Alto礦第四季度生產成本下滑至約7716美元/噸，低于同期LME鎳價。如果鎳價上修至7-8萬/噸區間，那么潛在供給釋放將充分釋放，在宏觀經濟疲軟背景下，鎳價上行壓力不斷增加。 

綜合來看，基本面緊平衡狀態不支持鎳價強勁反彈，但季節性因素提振下，中短期鎳價運行中樞或上修至7萬元/噸附近，如果下游需求跟進迅速，可以看高到73500元/噸一線。

（上海墨鉅特殊鋼）整理
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