近期，鎳價(jià)走勢(shì)震蕩偏弱，但走勢(shì)并沒有如原油及全球股市般凌厲，在LME鎳再次下挫創(chuàng)近幾年新低8100美元/噸之后再次回升至8400美元/噸一線。雖然鎳價(jià)走勢(shì)一波三折，但下跌仍意猶未盡，一季度仍有可能繼續(xù)下挫破8000美元/噸。

鎳礦季節(jié)性低位 港口庫存顯著下滑

根據(jù)我的有色網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，港口鎳礦下降至1425萬噸，近期庫存呈現(xiàn)持續(xù)回落態(tài)勢(shì)。其中印尼庫存200萬噸，菲律賓庫存1225萬噸，而從品位上來看，1.8%以上高品位鎳礦庫存260萬噸，中品位1.5-1.7%的鎳礦庫存575萬噸，低品位鎳礦庫存590萬噸。考慮到鎳礦進(jìn)口的季節(jié)性特征，一季度是前年進(jìn)口量最低的季度，主要是受到菲律賓雨季因素的影響。不過鎳鐵產(chǎn)量也在持續(xù)下滑，我們對(duì)此進(jìn)行敏感性分析。

我們傾向于認(rèn)為，第一，經(jīng)過2013年企業(yè)主動(dòng)性補(bǔ)庫存之后，2014年到2015年的大多數(shù)時(shí)間，企業(yè)都處于主動(dòng)性降庫存階段，但在2015年底，企業(yè)可能階段性增加庫存儲(chǔ)備，但數(shù)量不會(huì)很大。第二，如果不考慮企業(yè)繼續(xù)增加原料儲(chǔ)備，2015年四季度雖然菲律賓進(jìn)入雨季，但對(duì)港口庫存的并不大，真正對(duì)港口庫存沖擊較大的可能是在今年的一季度，屆時(shí)鎳礦進(jìn)口量處于每年最低點(diǎn)附近。即使2016年一季度鎳鐵產(chǎn)量同比下降60%，而紅土鎳礦進(jìn)口上漲10%，港口紅土鎳礦庫存依然小幅回落。考慮鎳價(jià)及目前市場情況，我們傾向于認(rèn)為，今年一季度鎳鐵產(chǎn)量相對(duì)于去年一季度產(chǎn)量同比可能下降在50%左右，但鎳礦進(jìn)口增速不太好估算。不過我們依然可以估算到，明年一季度的港口鎳礦庫存大概率是處于顯著回落的趨勢(shì)中。

鎳鐵進(jìn)口或削弱鎳礦影響 鎳鐵減產(chǎn)還需看海外動(dòng)靜

鎳價(jià)能否受到港口庫存下降支撐反彈甚至反轉(zhuǎn)我們持謹(jǐn)慎態(tài)度。一方面，需要看鎳礦庫存下降的幅度；另外一方面，畢竟在鎳礦進(jìn)口下降的情況下，從海外市場電解鎳以及鎳鐵的進(jìn)口量今年已經(jīng)大幅增加，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已經(jīng)處于趨勢(shì)性轉(zhuǎn)變的過程中，鎳礦庫存的下降可能還不足以對(duì)鎳鐵產(chǎn)量形成制約。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，我國去年11月份鎳鐵產(chǎn)量為2.86萬噸金屬量，同比2014年12月增長9.58%，不過今年整體產(chǎn)量相對(duì)去年處于持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)中。而從具體分項(xiàng)來看，鎳鐵今年的減產(chǎn)主要是由于高品位鎳鐵持續(xù)減產(chǎn)所致，我們認(rèn)為可能是由于印尼限礦后，菲律賓的鎳礦品位相對(duì)較低，對(duì)于高品位鎳鐵生產(chǎn)來說并不劃算，因此，在鎳價(jià)大幅下滑時(shí)，對(duì)于RKEF工藝產(chǎn)量下降成為趨勢(shì)。

不過，由于印尼新建鎳鐵產(chǎn)能在2015年投產(chǎn)較多，我國在2015年從印尼進(jìn)口鎳鐵量持續(xù)大幅增長。雖然一季度面臨預(yù)計(jì)，但我們跟行業(yè)專家了解過，目前印尼地區(qū)鎳礦大部分停產(chǎn)，但鎳鐵冶煉廠依然處于開工狀態(tài)，雨季對(duì)鎳鐵影響遠(yuǎn)不如對(duì)鎳礦影響，因此，我們認(rèn)為一季度鎳鐵進(jìn)口量可能依然處于較高水平，從而會(huì)部分削弱從菲律賓進(jìn)口鎳礦的季節(jié)性影響。AM調(diào)研的電解鎳數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)電解鎳12月份如期減產(chǎn)，環(huán)比下降16.9%，接近20%。其中金川從1.3萬噸減產(chǎn)至1.1萬噸，新鑫礦業(yè)減產(chǎn)200噸、廣西銀億減產(chǎn)400噸，不過海外主要礦企依然沒有減產(chǎn)動(dòng)向。

春節(jié)前后消費(fèi)可能更低迷

消費(fèi)方面，趨勢(shì)性的放緩或者下滑難免，這點(diǎn)市場已經(jīng)有比較一致的預(yù)期。從不銹鋼價(jià)格表現(xiàn)來看，304/2B太鋼不銹鋼卷價(jià)格持續(xù)走低，不過400系不銹鋼價(jià)格則從去年四季度開始持續(xù)回升。雖然不銹鋼產(chǎn)量增速比去年明顯放緩，不過以青山、北海等為代表民營鋼廠產(chǎn)量增加明顯。青山在印尼產(chǎn)能擴(kuò)張明顯，二期鎳鐵已經(jīng)投產(chǎn)，成本更具有優(yōu)勢(shì)。400系庫存降至近幾年最低水平，價(jià)格震蕩回升，產(chǎn)量下降，上游惜售，市場偏緊；300系也處于相對(duì)低點(diǎn)，但價(jià)格繼續(xù)創(chuàng)新低，說明300系供需問題仍然嚴(yán)重，仍需進(jìn)一步去庫存。短期來看，春節(jié)前后也是國內(nèi)消費(fèi)季節(jié)性淡季。

庫存方面，LME庫存近階段再次大幅回升，庫存增加主要來自于我國臺(tái)灣地區(qū)，此前下降主要是馬來西亞和歐洲地區(qū)庫存下降，這也說明了隱性庫存可能仍然較大，消費(fèi)乏力下，去庫存艱難。

綜合而言，從基本面上我們認(rèn)為一季度缺乏明顯利多支撐，行業(yè)庫存龐大，產(chǎn)業(yè)去庫存艱難，雖然鎳礦庫存會(huì)明顯下滑，但并不會(huì)對(duì)鎳價(jià)起太大作用，鎳價(jià)仍然將震蕩偏弱。不過需要注意的風(fēng)險(xiǎn)是鎳行業(yè)虧損嚴(yán)重，在當(dāng)前價(jià)格下彈性也會(huì)比較大。因此，我們建議以震蕩行情來對(duì)待，見好就收，70000以上以空為主。

（上海墨鉅特殊鋼）整理
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